Андрей Аболенцев: Как работает проектное финансирование

Создание SPV

Как уже было сказано выше, в рамках проектного финансирования заемщиком, как правило, выступает специальная проектная компания («Special purpose vehicle», или «SPV»), которая создается под реализацию проекта. Создание подобной сепаратной юридической структуры позволяет инициаторам проекта решить две ключевые задачи:

• юридически обособить собственные активы от обязательств, возникающих у инициаторов в рамках проекта;
• сконцентрировать на балансе SPV все фондирование по проекту: акционерный капитал от инициаторов и заемные средства от банков — при этом возможны разные варианты регресса на инициаторов в случае дефолта проектной компании:
• Полное отсутствие регресса: в случае дефолта проектной компании инициатор рискует потерять только свою долю в акционерном капитале;
• Наличие ограниченного регресса: в случае дефолта инициатор отвечает своей частью акционерного капитала, а также другими активами, которые были внесены в качестве обеспечения по кредитам, выданным на проектную компанию.

На практике у проектной компании, как правило, не бывает значительной финансовой истории (более трех лет) и достаточного объема активов на балансе, что создает значительные трудности для кредиторов при предоставлении фондирования. Таким образом, кредиторы не могут, как в случае с корпоративным финансированием, применить стандартные механизмы скоринга заемщика: оценку финансовой отчетности и денежного потока, оценку ликвидности активов и т. д.

В связи с этим для кредиторов первоочередное значение приобретают инструменты, которые позволят получить уверенность в том, что проектная компания будет способна обслуживать долг. Такими механизмами могут выступать финансовые гарантии и различного рода обеспечения по кредиту со стороны инициаторов (случай ограниченного регресса), наличие подписанных контрактов на закупку сырья и продажу продукции. Важным моментом, свидетельствующим о правильном структурировании проекта и низких рисках, являются положительные заключения независимых консультантов в части налоговых, юридических, экологических, рыночных и других рисков.

Сложность структурирования сделки

Как правило, сделки на условиях проектного финансирования предполагают достаточно трудоемкую работу в части структурирования и согласования. Это связано с двумя аспектами:

• большое количество рисков, подлежащих тщательному анализу;
• большое количество участников, вовлеченных в проект: независимые консультанты, кредиторы, акционеры, ген– и субподрядчики, экспортно-кредитные агентства и экспортно-импортные банки, менеджмент проектной компании.

В результате, реализация сделок проектного финансирования требует значительных временных, финансовых и человеческих ресурсов со стороны инициаторов проекта.